穩定幣儲備收益歸誰？香港與新加坡監管路線分歧

香港與新加坡正在回答同一個問題，但答案不同：穩定幣背後儲備資產所賺取的收益該歸誰持有，而這條規則又延伸到多遠——一旦有平台或分銷商介入其中。

香港《穩定幣條例》自2025年8月1日起生效，持牌發行人不得向指定穩定幣的持有人支付利息或類似利息的獎勵。香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority，簡稱HKMA）的監管指引在機制上走得更細：管理儲備資產所產生的收益或虧損，先歸屬於持牌發行人。Gibson Dunn香港辦公室資深律師Emily Rumble表示，這條規則定的是順序，而非全面禁止收益分享——儲備收益「必須先計入發行人的一般收入，之後才可能與分銷商分享」。關鍵是，這項義務不只限於發行人本身：持牌人同時須確保其第三方分銷商不得向持有人支付利息。Rumble並指出，這套制度「未涵蓋與發行人無關聯的機構自行支付的獎勵」——換言之，保障延伸至與持牌發行人有關聯的分銷商，但不涵蓋獨立平台自行發放的獎勵。

新加坡則尚未定案。新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，簡稱MAS）於2026年9月1日公布《支付服務法》修訂草案，擬將單一貨幣穩定幣框架提升為法定規範，草案提出禁止發行人僅因持有人持有穩定幣而支付利息、回報或任何其他利益。但MAS表示，這項禁令並非要打亂發行人與第三方之間的收益分享或分銷安排——這意味著分銷商是否可以在發行人與持有人的關係之外，另行創造出類似收益的安排，目前仍是未定之數。這項諮詢（編號P015-2026）的公眾意見徵集於2026年10月16日截止。

透過香港或新加坡持牌平台持有，或正考慮持有穩定幣的讀者，正是這項規則最直接的對象：它決定了平台若向持有人就其穩定幣餘額支付「獎勵」，究竟是否落在監管機構禁止支付利息的規則範圍之內。

香港已於2026年4月10日批出首兩個發行人牌照，分別為滙豐（HSBC）與Anchorpoint Financial（渣打銀行〔Standard Chartered〕、HKT與Animoca Brands合組的合資公司）。Anchorpoint旗下穩定幣HKDAP自2026年8月起進入機構及專業投資者的受控測試階段，零售用戶預計可於年底前使用。香港另規定儲備資產只能是三個月以內到期的銀行存款，或一年內到期的債務證券，且須以穩定幣的參考貨幣計價。新加坡的儲備規則則仍未確定：MAS提案要求儲備資產須達已發行穩定幣總額的100%以上，並存放於獨立帳戶，但尚未決定其中是否須有最低比例為現金或銀行存款，且未公布後續諮詢的時間表。

新加坡的諮詢將於2026年10月16日截止，MAS的回應，以及訂定儲備組成具體規則的附屬法例，仍有待後續公布，目前未有時間表。