為了穩定物價，美國聯儲局5月3日宣佈加息0.25厘，介乎5至5.25厘，符合市場預期。是美聯儲去年3月以來第十次加息，也是16年來最高利率水準。主席鮑威爾 Jerome Powell 在記者會上表示，不排除美國出現經濟衰退的可能性，但相信能夠避免此情況出現。
美國通脹率已持續6個月放緩，通脹率下降到6.5%，同時歐洲和美國出現食品和能源價格的回落。很多經濟學家認為美國加息將接近尾聲。聖路易斯聯儲銀行行長布拉德 James Bullard 表示，他支持美聯儲加息25個基點，並認為這對美國聯邦公開市場委員會 FOMC 來說是很好的下一步，因為通脹率仍很高。但對於美聯儲的進一步動向，他沒有給出明確的答案。布拉德在接受媒體采訪時表示，美聯儲仍然可以實現經濟軟着陸。
美聯儲希望借加息來抑制過剩需求，尋找經濟「軟着陸」。但過去半個世紀的歷史經驗表明，美聯儲加息背景下實現「軟着陸」的成功概率不到三成。在不引發失業率大幅提高的同時控制住通脹，難度正變得越來越大。
「軟着陸」的歷史經驗
1965年以來，美聯儲共經歷了11次加息週期。其中，美聯儲在1965年、1984年和1994年的3次加息週期中降低了通脹水準，而且沒有引發經濟衰退。換句話說，根據過去60年的歷史經驗，升息循環的下場是 Soft landing 的機率其實只有27%。那麼這3次軟着陸的歷史經驗，他們的時空背景到底是怎麼樣的呢？今次宅點整理三次軟着陸的經驗，看看會否「這次不一樣」。
第一次：1965年-1966年
當時美國總統 Lyndon Johnson 推動了一連串的財政刺激方案：Revenue Act of 1964，基本上就是一個大規模的減稅法案；1965年的 Great Society，目的是解決貧窮人群問題；再加上不斷增加的越戰支出，政府不斷擴大財政刺激方案，從而讓美國的經濟開始陷入過熱的危險，聯儲會主席 Martin 此時嗅到了通脹危機。因此，儘管1965年9月美國的 CPI年增不過是1.7%，聯儲會便開始啟動加息循環。循環僅僅維持了15個月，升息了175個 Basis Point，就讓1965年火熱的經濟成長在1966年放緩，CPI年增最高落在1966年10月的3.79%，然後開始走低，聯儲會緊接著啟動了降息循環。直到新一輪升息循環開始之際，美國的經濟都沒有陷入衰退。
第二次：1983到1984
在這一輪的升息循環啟動之前，歷史上著名打敗通脹的聯儲會主席——- Paul Volcker，剛在前兩年把利率升到20%，把美國經濟打到衰退，一勞永逸地解決了美國長達15到17年的通脹問題。在超過一年的經濟衰退過程中，Paul Volcker 又一路將利率從高點降到了8.5%左右。經濟衰退結束後，聯儲會在1983年的2月到8月加息300個 Basis Point 左右，不是為了讓經濟成長放緩或是打壓通脹，而是讓利率回到一個他們當時認為比較正常的水準，協助經濟復甦，所以這一輪的升息循環也沒有造成經濟的衰退。Paul Volcker 其中一個成功的原因是，他是歷代的聯儲會主席當中唯一完全沒有在追求 Soft landing 的主席。
第三次：1994到1995
1980年的末期到1990年代的初期，美國曾經有過一場儲貸危機 Savings and Loan Crisis，總共有1,000多家儲貸機構倒閉，對當時經濟產生了巨大影響。直到1994年初，美國的經濟才開始有起色。2月，美國的消費者物價指數年增僅2.5%，但聯儲會主席 Alan Greenspan 看到了10年的美國國債殖利率開始往上走，開始擔心通脹問題，因此他當下就啟動了升息循環，一年的時間升息了300個 Basis Point。在往後的2到3年，美國的消費者物價指數年增維持在3%左右，在1997年後隨著失業率一同緩步下降。這是歷史上公認最經典的一次 Soft landing。
在這3次相對成功的「着陸」過程中，美國經濟存在明顯的共同點：
- 在經濟還沒有陷入過熱，通脹水準相對較低之際便預先啟動了升息循環，且供應鏈相對穩定
- 勞動力市場並非十分緊張，因此儘管失業率持續下降，也不容易造成薪資的通脹
- 利率水準高於通脹水準
2023年能實現「軟着陸」嗎？
2023年是通脹回落以及經濟成長放緩交互作用的一年。市場的參與者最關心的其中一點是：此輪聯儲會的加息循環，會造成美國經濟軟着陸還是硬着陸？
在過去短短的半年中，市場的預期已經從去年12月的硬着陸，變成今年1月的軟着陸，甚至是2月的不着陸。
與歷史上美國經濟實現三次「軟着陸」時的條件相比，當前美國的壓力要大得多。首先，美國勞動力市場比失業率顯示的更為緊張。2022年4月，美國職位空缺率高達7%，離職率高達2.9%，都顯著高於疫情前水準。5月失業率低至3.6%，幾乎與疫情前水準相當。這些都將引致工資繼續加速上漲。
美國通脹已經由去年年中的能源，轉到由商品服務（即是工資及住房）引發。美國勞工部5月5日（北美時間）公佈的4月份就業報告讓市場頗感困惑，經過一段時間後，失業率又回到美聯儲開始加息週期時的水準，就業市場強勁的表現令人難以理解。據美國勞工部數據，失業率跌至53年來新低—3.4%，4月份新增就業人數25.3萬人，高於疫情前2019年的平均水準。儘管有跡象表明，就業市場的供需關系正趨於平衡，名義工資增長減緩，25-54黃金年齡段的勞動參與率上升，但就業市場用工需求超過市場供應數量。美聯儲加息效果未能讓就業市場實質性降溫，所期盼的用工需求減弱現象並未能出現。
美國聯儲會疫情後的升息循環啟動時間已經晚了，已經不符合過去60年的3次 Soft landing的先決條件。相比起來，現在的時空背景更像1965-1982大通脹時期：發生了兩次石油危機；2022年爆發俄烏戰爭；1973年有薪資物價螺旋，現在美國因勞動力供給失衡帶來的薪資通脹……
在錯過了升息時機，讓經濟以及通脹過熱之後又遇到外部因素，像是俄烏戰爭，以及後疫情時代美國結構性缺工等等議題，Jerome Powell 及其聯儲會是否還能達成 Soft landing 的壯舉呢？那還要一段時間才會揭曉。
新聞來源：
CNBC：Treasury Secretary Janet Yellen: A soft landing is still possible despite risk factors
Bloomberg：Fed’s Bullard Says Higher Rates Likely Needed to Cool Inflation
NBC：Federal Reserve raises interest rates to 16-year high as fight to tame inflation persists
